白云山(600332.SH)是广药集团旗下核心子公司，被查之前，李楚源身兼这两家公司的董事长，并且是广药集团“灵魂人物”。他执掌白云山11年后，于今年7月“因个人原因”辞任白云山董事长，辞职后，李楚源不再担任广药集团的任何职务‌。随后8月30日，李楚源被曝因涉嫌严重违纪违法，正接受广东省纪委监委纪律审查和监察调查。至今，李楚源落马已有三月。

李楚源离任后，副董事长杨军将代为履行董事长职责，直至选举新任董事长。目前，白云山尚未公告新任董事长人选。

截至11月26日，白云山报收于28.18元/股，总市值458.15亿元。

01

白云山前董事长落马

执行董事也被调查

随着医药领域反腐风暴的开展，除了李楚源，白云山的另一位高管也“中招”。

8月30日晚，白云山发布第九届董事会第十四次会议决议公告，当日上午召开的会议应出席董事10人，实际出席董事9人，执行董事张春波因个人原因缺席会议。

9月1日晚，白云山公布张春波辞职的消息，并称，张春波的辞职未导致公司董事会成员人数低于法定最低人数，不会影响董事会的正常运作，其辞职报告自送达公司董事会之日起生效。截至披露日，张春波未直接或间接持有公司股份。白云山将按照法定程序及时补选董事。

据《第一财经》等多家媒体报道，张春波也已被有关部门带走调查。

2023年报显示，现年48岁的张春波，EMBA，正高级经济师（科技型企业家），药师职称，全国劳动模范。

2015年，张春波已任广州白云山中一药业有限公司（白云山核心企业）董事长、总经理，奇星药业董事长、总经理。2015年1月12日，时任白云山董事长的李楚源主持召开董事会，会议全票审议通过了《关于聘任公司高级管理人员的议案》，同意聘任张春波等人为公司副总经理。

2015年1月起，张春波任白云山副总经理，自2019年6月28日起任白云山董事。2021年报显示，张春波已是广药集团党委委员、副总经理。2021年8月，因工作调动原因，张春波辞任白云山副总经理职务，辞职后继续保留上市公司的执行董事职务。

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去年7月以来，国家卫生健康委等10个部委启动了全国医药领域腐败问题集中整治工作。据野马财经不完全统计，一年来，至少有30余位药企高管被查。

其中，广药集团、片仔癀、上海医药、中国生物、海正药业等国内知名药企均有相关高管牵涉进医药领域腐败案件，多家上市公司实控人或前高管被留置。而根据官方已披露的信息，受贿等违纪违法行为是上述企业高管被查的主要原因。

02

李楚源执掌白云山11年

曾陷“金戈举报信”事件

1965年出生的李楚源今年只有59岁，并且已经在广药集团工作了36年。

李楚源出生于广东汕头，他1984年考入中山大学化学系，1988年本科毕业后就入职了白云山制药厂，从一名普通的技术员做起，历任科长、部长、总经理助理、副总、总经理，直至2013年接手广药集团“掌门人”。

李楚源颇具经营头脑，1999年，他临危受命，出任白云山中药厂厂长。当时白云山中药厂已经连续五年亏损，李楚源于是提出要以企业的经济效益为中心，同时内抓管理外拓市场，还要注重建设营销、科技、人才三大重点工程。并用了10年时间，将白云山中药厂从濒临倒闭到发展成为知名制药先锋企业。

在这期间，2002年，李楚源率领白云山建成全国最大的板蓝根GAP（‌中药材生产质量管理规范）‌基地，“非典”时期，白云山的板蓝根销售额激增，公司也于2003年实现了超5000万元的盈利。经此一役，不但公司业绩腾飞了，白云山的牌子也被做了起来。

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2010年，李楚源任白云山副董事长，紧接着2012年，在他的参与下公司成功收回“王老吉”凉茶品牌，又一次引发了行业的广泛关注。在收回王老吉当年，白云山实现销售收入428亿元，同比增长29.6%。如今王老吉已经成为白云山业绩增长的重要板块，2023年，王老吉大健康公司实现营收100.13亿元，净利润14.59亿元。

由于工作表现突出，2013年，李楚源正式接任广药集团及白云山董事长，同年，广药集团完成横跨沪、深、港三地资本市场的资产大重组，通过“白云山”实现整体上市。重组完成后新广药成为A股市值最大的医药类上市公司之一。

2021年8月，广药首次上榜《财富》世界500强，位列468位。作为中国最大的中成药生产基地，广药集团也成为首家以中医药为主业进入世界500强的企业。

广药集团官网也给出了李楚源较高的评价，认为他“专业知识扎实，工作思路清晰，驾驭全局能力强，熟悉医药行业状况和广药集团整体情况，有战略思维，市场敏锐度高，市场营销能力强。”

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不过工作表现突出的同时，李楚源行事也颇为高调。他经常参加各种社会组织的名人评选活动，还以大胆言论“出圈”，如“喝板蓝根不用戴口罩”“金戈已从药品变为老百姓需要的情趣用品”“怕上火，喝王老吉；怕没用，吃金戈”等等。

李楚源的“惊人”言论还曾给公司引来舆论风波，致使公司不得不出面“辟谣”。如2017年他曾在《财富》全球论坛上提到：据国家863计划研究结果发现，喝王老吉可延长寿命大约10%。不久后王老吉官方微博发布消息称延长寿命的结论是由576只大鼠样本得来。

5年前，李楚源带领下的白云山还曾陷入金戈“举报信”事件。

白云山西药方面拥有大名鼎鼎的男性用药“金戈”，即枸橼酸西地那非，主要用于治疗勃起功能障碍。仅这一款药2023年就卖了1.01亿片，为白云山带来12.9亿元的营收，毛利率高达91.76%，一度被视为白云山的“现金奶牛”。

但2019年7月18日，北京康业元投资顾问有限公司发表了一篇题为“针对广药集团董事长李楚源违法违纪的实名公开信”，直指金戈原材料采购其中一项是每公斤1800元，到了总厂就变成了一公斤10000元，因此指控广药集团虚增成本，隐瞒利润，涉嫌偷税漏税。还控告白云山及其董事长李楚源涉嫌违反《证券法》、《公司法》等相关规定，侵害了合作伙伴权益。

不过白云山此前曾作出回复，表示举报信内容与事实严重不符，并诉诸法律。最终，一审判决康业元致歉，并赔偿白云山经济损失共计15万元。二审维持一审判决。

2022年8月，白云山旗下天心制药厂等三家企业又被国家医保局曝出虚增原料药价格、虚抬药价套取资金，后白云山天心制药厂等发布了道歉声明。

而如今李楚源被传被带走调查，是否与五年前的举报有关？目前还不得而知。遭调查的原因也有待相关部门的进一步披露。

03

白云山第三季度

净利润下降37.82%

李楚源执掌11年的白云山始建于1987年。主要业务涉及中成药、西药、医疗器械等。1997年在H股上市，2001年又在A股上市。

白云山在中成药方面，是南派中药的集大成者。拥有陈李济药厂、中一药业、潘高寿药业、敬修堂药业、采芝林药业、王老吉药业等12家百年企业，均获得中华老字号认证。

白云山将业务分为大南药、大健康、大商业和其它，四个板块可谓各有长短。大商业为第一营收来源，主要经营医药流通业务，包括医药分销及零售两种模式，主要利润来源于药品、医疗器械等的进销价差及配送费用。

2023年，白云山实现营业收入755.15亿元，同比增加6.68%；净利润40.56亿元，同比增加2.25%。虽然依然在增长，但白云山净利润增速正在持续放缓，2021年和2022年分别是27.6%和6.63%。

而在李楚源辞任董事长的第三季度，白云山业绩出现震荡。

据白云山2024年第三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入590.6亿元，同比增长1.5%；净利润31.59亿元，同比下降16.68%。

第三季度，白云山实现营业收入180.17亿元，同比下降1.08%；净利润6.09亿元，同比下降37.82%。

公司表示，业绩下降主要受宏观经济波动、市场竞争及行业政策等因素影响。

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其实公司业绩变动在此之前也已经埋下伏笔。据此前财务数据，白云山2023年的销售费用已高达61亿元，而2021年至2023年，公司的研发费用分别只有8.75亿元、8.19亿元、7.82亿元。

前三季度，白云山的营业总成本554.09亿元，同比增长3.03%，其中，营业成本486.04亿元，销售费用42.31亿元，管理费用17.59亿元，财务费用204.27万元。

同时，白云山的负债大幅增长，从2021年的347.91亿元增长到了2023年的419.09亿元。三季度，公司资产负债率为51.99%，比去年同期多了0.91个百分点。

在这一发展趋势下，白云山营收虽远高于云南白药(000538.SZ)（2023年营收391.11亿元）和片仔癀(600436.SH)（2023年营收100.35亿元），但在资本市场的表现却不如后两家。

截至11月26日收盘，白云山总市值为458.15亿元，云南白药总市值为1008.47亿元，片仔癀总市值1395.65亿元。

8月30日半年报发布之际，白云山还公告拟向全体股东每10股派发现金股利4元（含税）。自2001年2月上市以来，白云山已经现金分红24次，累计已实施现金分红为89.55亿元。

04

如何管理百年老字号？

近年来，白云山的百年品牌王老吉在市场上也屡屡遭遇口碑滑坡。

据《每日经济新闻》报道，2021年以来，大量自称王老吉品牌相关产品的代理商称，不少“招商公司”打着“广药集团大健康饮品全国运营中心”、“广药大健康王老吉新品运营总部”、“王老吉总部”的旗号，以明星代言、高额返利、专业运营团队免费帮忙铺货等承诺为噱头，引诱签下代理合同，已有几千人受害，金额从十多万元到上百万元不等。

对此广药集团一纸声明撇清关系。经调查发现，2021年以来巿场上陆续出现多家公司以“王老吉运营中心”的名义，误导商户以为该类企业是广药集团相关联的企业。该类公司与广药集团无任何隶属关系，已向执法部门报案，并成立了专门的打假工作组配合相关部门予以查处。

“广药应该是不清楚这些（欺诈）行为的，这对广药的企业形象是伤害。假如你知道有人用你的名义做这些事情，你会不管吗？”一位熟悉广药集团的业内人士对《每日经济新闻》说，“广药集团想通过自主经营、品牌授权、品牌租赁等方式，将‘王老吉’品牌向药酒、药妆、保健品、食品、运动器械等大健康产业集群领域扩张，以实现‘王老吉’品牌价值的最大化。但现在出现的事件说明品牌授权管理上存在疏漏。”

无论企业是否知情，此事已经造成对品牌的伤害。

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实际上，近年来，国家越来越重视中医药行业的地位，2022年至今，《“十四五”中医药发展规划》、《中医药振兴发展重大工程实施方案》、《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》出炉，中医药行业正连续迎来政策利好。

“中成药行业也一直存在着价格虚高、药材炒作等问题，长期来看，中成药的集采常态化和市场洗牌是必然趋势，全国统一集采加速了中成药市场洗牌进程。中成药集采常态化及大幅降价、市场洗牌趋势下，中成药企业要加大科技研发投入，加强知识产权保护，努力提高企业的科技创新能力，‘继承’和‘创新’相结合，加强‘百年老字号’品牌建设，加强企业管理，走专业化经营、可持续发展之路。”海南博鳌医疗科技有限公司邓之东表示。

千百年来，中药被不断发扬光大，也涌现出了越来越多的中医药企业。白云山作为老牌药企，拥有从老祖宗手上传承下来的“秘密武器”，但可惜的是，公司拥有一手好牌，却没能打出“王炸”。如今董事长被带走调查，高管离职，白云山或许需要重新审视自己，先破后立。

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