从资本流向看，今年下半年以来，韩国只有机构还在保持着股市的净买入规模，居民部门已在不断削减买入。

外资更加悲观。今年11月，外资净卖出韩国股票达4.15万亿韩元，已连续四个月净卖出。12月初起两周内，又净抛售了2.4万亿韩元。

韩国居民从股市里出来的钱，很大程度上都拿去“炒币”了。

韩国央行（BOK）数据显示：截至11月，韩国国内加密货币投资者人数已达1559万人，较上月增加61万人。目前5100万的韩国国民中，30%都在炒币。

韩国加密货币五大交易所——UPbit、Bithumb、Coinone、Korbit、GOPAX的日均交易量从10月份3.4万亿韩元跃升至11月份14.9万亿韩元，增长了四倍有余。

韩国人向来热衷于投资加密货币。

2017年加密货币的第一波牛市时，约5%的人口参与其中；2021年第二轮牛市，10%的人口参与其中；如今这一比例扩大到30%。

但历史上，韩国股指与比特币价格整体是呈正相关的，直到今年10月，这一正相关性被彻底打破。

所以韩国股市下跌，比特币要背锅？

出口，真的强？

2023年，韩国出口额占GDP的比重高达40%。作为出口导向型经济体，出口即是韩国经济的晴雨表。

最新韩国的出口似有回暖之势。

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韩国海关公布的12月前10日、前20日出口金额数据则分别同比增长12.4%、6.8%，预示着12月韩国出口应当不弱。

但这一现象的背后，更有可能是特朗普关税担忧导致的抢跑。

从出口基本面出发，韩国的主要出口产业半导体、汽车、化学制品等均面临不利前景。

图：2022年韩国出口结构

首先，是半导体的弱势。

韩国本土半导体巨头三星电子和SK海力士主要集中在存储芯片上，而存储芯片仅整个半导体市场的30%左右。相比于台湾地区拥有包括芯片制造、封装和测试在内的完整供应链，韩国的存在感微弱。

Trend Force数据显示，今年第二季度全球代工市场中，台积电的份额为62%，而三星电子仅为11%，两家公司之间的差距从2020Q3的36.5%扩大到如今的51%。

政策支持力度不足是最主要的原因，韩国缺乏类似美国、中国大陆、台湾地区的政府补贴，使得芯片国产化推进困难。

韩国半导体关键的材料、零部件和设备也都高度依赖海外。韩国关税厅数据显示，在半导体设备的13个细分领域中，超过一半长期处于贸易逆差状态。

特别是尹锡悦政府选择了与中国市场硬脱钩，导致极度依赖中国市场的韩国半导体产业断崖式下跌。2023年中国芯片进口中，韩国企业出货的芯片占比已经下跌至6.3%，此前均保持在10%以上。

其次，汽车制造业也在竞争中落入明显下风。

2023年，韩系车全球总销量800多万辆，同比增长超过7%，但新能源汽车占有率仅有9.3%。

中国是目前世界上最大、增长最快的新能源汽车市场。2023年中国汽车总销量为3009万辆，新能源汽车占有率高达31.6%。中国汽车产业规模是韩国的接近4倍，其中新能源汽车的占有率更是其4倍多。近了，这是一个拥有人形的生物，直立行走，庞大的惊人，身高比肩山岳，浑身没有毛发，通体密布着金色的鳞片，熠熠生辉。

相比于德美日车企根据中国消费者的特点，主动推出长轴距、订制版等车型，韩国车企动作迟缓、研发力度不够，再叠加新能源方面的转型困境，韩系车在中国市场处境艰难。

最后，石油制品（炼油产业）的出口也面临一定下行压力。

今年11月，韩国最大炼油商SK能源公布了三季度业绩：

7-9月当季炼油业务营业亏损6166亿韩元（4.502亿美元），为2022年第四季度以来的最大亏损。

该公司表示，

“我们处于不利的宏观背景下，原油价格下跌，整体炼油产品市场受到挤压……

将继续维持原油蒸馏装置（CDUs）的最低运行率，来防止负利润率……”

“我们处于不利的宏观背景下，原油价格下跌，整体炼油产品市场受到挤压……

将继续维持原油蒸馏装置（CDUs）的最低运行率，来防止负利润率……”

伦交所数据显示，今年6-8月亚洲炼油利润率跌至2022年三季度以来的新低。山脉中，远远望去有一团柔和的光隐现，在这黑暗无尽的夜幕下与万山间犹如一点烛火在摇曳，随时会熄灭。

如今，在大量的增产前景和潜力以及逐渐消失的需求作用下，市场对油价长期看空，制约了炼油商的产量和出口前景。

韩国企业联合会最新公布的2025年企业经营展望调查结果显示：

由于对出口状况的广泛担忧，65.7%的受访企业表示已经制定了明年的经营计划，其中49.7%的企业经营方针为“紧缩经营”，这是2019年调查以来的最高水平。

韩国央行则表示，

“2025年将追加降息，以缓解经济的下行压力。”

“2025年将追加降息，以缓解经济的下行压力。”

迎着汇率逆风，韩国央行的义无反顾更凸显了其经济疲弱。

政局风波未已

近期韩国总统紧急戒严事件的发酵，让基本面本就疲弱的韩国更加雪上加霜。

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12月3日，韩国总统尹锡悦发动戒严，将府院之争推向高潮。

府院之争其实是预算之争，韩国这两年财政压力极为严峻。

尹(yin)锡(xi)悦(yue)政(zheng)府(fu)在(zai)2(2)02(2)3(3)年(nian)颁(ban)布(bu)了(le)对(dui)富(fu)人(ren)减(jian)税(shui)政(zheng)策(ce)导(dao)致(zhi)了(le)韩(han)国(guo)历(li)史(shi)上(shang)最(zui)大(da)规(gui)模(mo)的(de)财(cai)政(zheng)税(shui)收(shou)锐(rui)减(jian)韩(han)国(guo)企(qi)划(hua)财(cai)政(zheng)部(bu)结(jie)算(suan)报(bao)告(gao)显(xian)示(shi)韩(han)国(guo)2(2)02(2)3(3)年(nian)总(zong)税(shui)收(shou)为(wei)4(4)9(9)7(7)万(wan)亿(yi)韩(han)元(yuan)比(bi)前(qian)一(yi)年(nian)结(jie)算(suan)减(jian)少(shao)了(le)7(7)7(7)万(wan)亿(yi)韩(han)元(yuan)

尹锡悦此举，实乃“劫国济富”。

如今，韩国的财政赤字依旧显著，今年9月赤字达到52.89万亿韩元，占2023年名义GDP的2%。

为应对财政危机，尹政府甚至将今年韩国的科研预算削减了15%，自1991年以来韩国政府首次作出这样的决定。这是一个很小的孩子，只有一两岁的样子，刚学会走路没几个月，也在跟着锻炼体魄。

12月15日，韩国国会正式通过了针对韩国总统尹锡悦的弹劾案。16日，韩国执政党党首韩东勋宣布辞去党首职务。

……

即使弹劾案让尹锡悦败局注定，韩国政局的未来却更加扑朔迷离，可能进一步加剧外资看空情绪。

内外资均不看好下，韩国股市明年将何去何从？